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                  珀莱雅(603605):多品牌多渠道运营,驱动业绩持续高增长

                  2019-03-29 11:38 西?#29616;?#21048;

                    珀莱雅(603605)

                    事件:公司201]8年实现营收23.6亿元,同比+32.4%,归母净利润2.9亿元,同比+43.0%,扣非后归母净利润同比+50.0%。公司利润增长的原因是线上销售盈利能力高于线下,而2018年线上营收占比提高,整体提升了公司利润。

                    毛利率提升,期间费用率下降:毛利率上升2.3pp至64.0%,期间费用率(包含研发费用)下降1.02pp至46.4%。其中财务费用率下降1.46pp至-0.5%;销售费用率上升1.87pp至37.5%,宣传推广费用增加及广告投入增加所致;“管理+研发”费用率下降1.42pp至9.4%,严控成本、合理化费用成效显著所致。

                    品牌:拥有“差异化、年轻化”的多品牌资产。公司产品覆盖护肤产品、?#39318;薄?#28165;洁洗护、香薰等领域,涵盖珀莱雅、优资莱、韩雅、悠雅、猫语玫瑰、悦芙缇等品牌。(1)品牌:2018年珀莱雅品牌营收20.9亿,占比88.8%,同比+32.4%;优资莱品牌营收1.3亿,占比5.6%,同比+41.5%。(2)年轻化:公司在新产品研发、品牌营销方面向年轻化靠拢,2018年推出“充电?#36130;?rdquo;,新签代言人李易峰、罗云熙、刘颖伦。(3)多品类:公司由护肤品向?#39318;?#25512;进,扩充品类提升闪光点,公司主品牌珀莱雅于2018年推出印彩巴哈insbaha?#39318;?#31995;列、泡泡SPA面膜等新品系列,未来?#39318;?#31867;将会打造较多爆款。

                    渠道:日化、单品牌店和电商三驾马车齐头并进。(1)电商平台强?#21697;?#21147;:线上占比持续提升,社交电商是未来新增发力点。2018年电商渠道实现营收10.3亿,占比43.6%,同比+60%。2019年预计公司线上占比超50%。(2)单品牌店:2018年单品牌店渠道营收1.1亿,推出近300SKU新品,涵盖护肤、?#39318;薄?#22823;健?#26723;?#21697;类。2019年预计单品牌店超2000家,是公司的未来营收新增长点。(3)日化渠道:日化专营店渠道是公司目前最主要的销售渠道,2018年日化专营店渠道营收10.0亿,占比42.5%,同比+7.5%。

                    盈利预测与评级。公司系国内大众美妆龙头公司,管理效率稳步提升,业绩增长迅速,预计珀莱雅2019-2021年的归母净利润分别为3.8亿元、5.1亿元和6.8亿元,EPS分别为1.89元、2.51元和3.40元,对应PE分别为34/25/19倍。考虑到公司兼备研发实力、多品牌矩阵、全渠道等核心竞争力,维持“买入”评级。

                    风险提示:行业竞争或加剧;渠道结构风险;新项目孵化风险。

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