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                  比亚迪(002594):年报符合预期,补贴退坡致盈利能力承压

                  2019-03-29 11:42 财通证券

                    比亚迪(002594)

                    事件:

                    公司公告年报, 2018 年?#36842;?#33829;业收入 1300.5 亿元,同比增长 22.8%;归母净利润 27.9 亿元,同比下滑 31.6%。公司每 10 股派发现金红利2.04 元(含税)。公司预计 2019 年 Q1 ?#36842;?#24402;母净利润 7 亿-9 亿元,同比增长 583.4%-778.7%。

                    新车产?#20998;?#26399;持续验证,公司业绩符合预期

                    受益换代车型和新车型密集上市,公司开启一轮强劲的产?#20998;?#26399;,汽车业务驱动公司业绩高增长。 2018 年,公司汽车业务收入 760.1 亿元(同比+34.2%),其中新能源汽车业务?#36842;?#25910;入 524.2 亿(同比+34.2%);公司手机业务 422.3 亿元(同比+4.3%),光伏业务 89.5 亿元(同比+2.1%)。 公司 Q4 ?#36842;?#33829;业收入 410.7 亿元,同比增长 28.4%;归母净利润 12.5 亿元,同比下滑 1.7%, 在新产?#20998;?#26399;带动下, 公司业绩环比改善。

                    抢跑效应下产销两旺,一季度业绩表现良好

                    由于 2019 年补贴政策发布时间较晚,于 3 月底发布,一季度新能源汽车补贴较高,行业抢跑效应较强, 公司 1-2 月销售新能源汽车 4.3万辆,同比增长 174.7%,预计公司 Q1 保持产销两旺,?#36842;?#24402;母净利润 7-9 亿元。 Q1 新能源乘用车新车型保持热销,新能源客车订单交付有所放缓,?#21152;?#36710;受老车型退出影响有所下滑,手机业务保持平稳,光伏业务市场疲软导致 Q1 仍然亏损。

                    补贴退坡影响渐现,公司未来业绩存在不确定性

                    公司 40.3%的收入来自新能源汽车业务,盈利对补贴有?#27426;?#20381;赖。受补贴退坡影响, 2018 年公司汽车类毛利率由 24.3%下降至 19.8%,同比下降 4.5pct,退坡影响显现。 2019 年过渡期后,补贴再退坡 50%,地补取消,如果按地补 50%的比例计算,整体补贴退坡幅度超过 70%,新能源汽车市场下半年整体都面临盈利压力,公司业绩承压。

                    盈利预测及投资建议

                    新车周期强劲带动下,公司作为新能源汽车龙头企业,未来收入仍有不错的增长,补贴退坡短期对公司业绩造成盈利压力, 预计公司2019-2020 年的 EPS 分别为 0.82、 0.78、 0.83 元,对应 PE 分别为 66.6、70.1、 65.9 倍,维持“增持”评级。

                    风险提示:新能源汽?#36842;?#37327;不及预期,补贴退坡幅度超预期

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